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聚烯烃供应高增速,宏观需求尚未好转丨2019聚烯烃期货年报

2019-05-20来源:11474.com

    报告发布时间:2018年12月17日  内容摘要  随着四季度上游成本塌陷以及需求端的走弱,聚烯烃期现快速下滑,从指数看四季度阴线涵盖了前三季度的波动,年线收大阴。那么2019年的聚烯烃市场又该如何演绎,详见下文内容。  核心观点  2018年塑料表需增速4%左右,聚丙烯表需增速-1.6%,供应压力不明显,主要是部分新料补充了再生料的缺口且国内投产项目不多。  2019年塑料全球供应增速预计3.2%,略低于聚丙烯4.3%。从国内市场来看,塑料供应增速预计7%,聚丙烯供应增速预计7.5%-8%。  需求方面宏观指标仍处于下行趋势,下游行业表现多数比往年弱,关注宏观政策方面的调控。  从产业利润率来看,塑料没有明显矛盾,关注点延伸到产业上游(原油、乙烷等);聚丙烯部分生产路线利润偏高,下游利润率略偏低,在投产背景下长线看空边际路线的利润。  从产业库存看,聚烯烃可能处于主动降库存与被动降库存的连接段,整个产业链库存压力实际上不大,因此现货价格可能会因此受到一定支撑,对未来累库以及需求偏弱的预期已经反映在期货价格中。  假设明年原油价格范围在50-80之间,测算聚烯烃价格底部在7200-7700,顶部在9300-10000。在宏观预期转向之前,期现大概率维持贴水。跨期可尝试正套,主要逻辑是后面不同阶段的投产压力。跨品种暂时看多L空PP,主要逻辑是塑料投产压力略大于聚丙烯。  需要关注的变量一是宏观政策的调控与中美贸易战;二是产业内部的投产进度与检修等。  行情回顾:供应压力不明显,成本塌陷与终端需求滑坡  回顾2018年聚烯烃行情走势,1季度受节后累库影响单边下行,2-3季度库存降至低位再加上贸易战影响震荡偏强(其中PP强于塑料),4季度上游原油趋势性下滑以及对未来需求预期较差,聚烯烃以深贴水形式急速下跌,从指数看塑料跌幅16%,PP跌幅22%。从基本面看今年塑料的供应增速维持3%左右,而PP的供应增速维持-1%,这样看聚烯烃的供应压力并不明显,主要原因在于一是投产项目不多,二是废塑料禁令导致再生料缺口需要新料来补充。下载APP 阅读本文更深度报道  基本面研判  (1)2019年供应端继续高增速  根据现有数据对2019年全球范围以及国内聚烯烃的供应进行测算。从全球范围来看,塑料明年的供应增速3.2%左右,而pp供应增速约4.3%,相比较而言PP供应增速大于PE,见图2.1。  从国内市场来看,塑料主要包括粒料的国产与进口、再生料的国产与进口等因素。其中粒料国内计划新增产能350万吨(中科炼化年底不确定),产能增速19%,释放产量约180万吨,进口方面假设外围40%新增量流入国内市场,再考虑上船期因素,则进口增量保守估计60万吨,合计粒料的供应增量240万吨,增速7%左右。再生料方面进口近乎完全削减,因此明年与今年可能相差不大,微降。因此塑料(粒料与新料)明年总供应增量大约(至少)240万吨,增速7%。  PP主要包括粒料的国产与进口、粉料国产量、再生料的国产与进口等因素。其中粒料国内计划新增产能390万吨,产能增速18%,释放产量约160万吨,进口方面假设外围30%新增量流入国内(下图中投产列出部分),考虑上船期因素,则进口增量大约40万吨。粉料方面明年增加产能15万吨。合计粒料与粉料的供应增量215万吨,增速8%左右。再生料方面预计于今年相差不大,微降。因此PP(粒料、粉料与再生料)明年总供应增速在7.5%-8%。即国内市场来看,塑料供应增速压力略小于PP,但相差不大,见表2.1。  (2)宏观需求与终端表现偏差  需求端的研究主要从两个方面,一是宏观指标的导向,比如GDP、固定资产投资增速、M1M2增速等;二是下游行业数据加权表现,比如农膜行业、塑料包装膜、物流、房地产、家电、汽车等。  首先从宏观指标来看(2019年及之后数据为预测数),GDP当季同比下行中,固定资产投资累计同比持续下行,预计在2019年维持底部运行,社会消费品零售总额同比也处在下行趋势中尚未转势,M2同比预测在2019年上半年仍处于低位,下半年可能有好转。各项宏观指标显示经济仍处于L型的底部。将宏观经济指标与聚烯烃现货价格对比来看,价格重心大概率是下移的。海通宏观研究员姜超在12月上海会议中提到“去杠杆中与货币政策相关的事情都已经完成了,剩下的就是财政政策相关的,需要财政出面给居民、企业与穷人减税,给居民减税增加居民收入促进消费,给企业减税支持创新,这是未来通往经济繁荣的必经之路”,也是宏观需要重点关注的。  从聚烯烃的各个终端行业表现来看,农膜行业按现有数据看表现比往年差。包装膜产量同比也是下滑的,这一点与制造业固定投资完成额同比下降相符合,快递行业需求尚且维持正增速,对包装袋的需求有一定支撑。塑料制品行业产量同比明显下滑,但是出口数据是亮点,主要是受中美贸易战订单提前兑现影响。家电行业中压力最大的是空调,库销比偏高,其它类家电表现相对平稳,将其按一定比例折算成PP用量,粗算累计同比下滑7%左右。汽车行业库销比在今年9月份达到小高峰,目前处于去库阶段,从往年来看去库过程通常需要5-6个月,但是这次与往年不同在于,往年下半年销量同比都是增加的,而今年下半年销量同比下滑,居民消费能力可能比往年差,预计去库时间会长于往年。通过对各个终端行业的表现进行分析,整体需求偏弱。  (3)上下游利润率矛盾不明显,关注点向上游延伸  聚烯烃的产业利润需要结合上下游来看,在上游价格变动不大的前提下,生产利润与下游利润呈现明显的跷跷板效果,当上游价格(通常是原油)出现趋势性变化时,将对整个产业链的利润率产生影响。  塑料生产工艺主要是油制与煤制,由于原油波动范围比较大,油制利润率波幅也相对大,而煤制利润波幅相对稳定,在30%-50%之间,下游地膜加工费利润率在5%-15%之间。过高的生产利润(一般对应较高的现货价格)能否持续需要看下游利润以及需求情况。目前来看,生产利润与下游利润既不偏高也不偏低,中性,即产业本身的利润率没有明显矛盾,则关注点需要向产业上游延伸,即油、煤的价格波动以及乙烷等。  聚丙烯的生产工艺主要是油制、煤制、甲醇制、PDH等路线,分析方法与塑料类似,目前看油制、煤制利润率居中,PDH路线、甲醇路线利润率偏高,下游利润略偏低,即上下游利润部分出现矛盾,生产利润高理论上会促进产量增加,而下游利润低理论上会减少需求量,通过库存变化来印证。另外,结合未来投产背景,长线可考虑做空利润率偏高的边际路线(甲醇)。  (4)产业被动去库存,当下压力不大节后大概率累库  从聚烯烃的库存节奏来看,一般一年内会经历库存增加-下降-增加-下降这四个阶段。当上中下游整体水平处于偏高或者偏低时,单边趋势比较明显。从目前来看,塑料与聚丙烯可能处于被动降库存与主动降库存的连接段,整个产业链库存压力实际上不大,因此现货价格可能会因此受到一定支撑,对未来累库以及需求偏弱的预期已经反映在期货价格中。从产业内部库存结构看,上中游库存偏低,下游库存率偏高,再结合前面分析的利润结构可以推测短期下游补库意愿低,但上中游因为库存压力不明显降价可能性也不大,短期偏震荡整理。  走势展望  (1) 宏观与基本面出现分化,波段行情为主  假设明年原油价格范围在50-80之间,则测算聚烯烃价格底部在7200-7700,顶部在9300-10000。就单边走势来看,当宏观方向与基本面(库存、利润等)一致时会更加流畅,目前宏观偏悲观,但聚烯烃本身的库存压力不大,更可能是震荡或抵抗式下跌行情。期现结构在宏观预期转好之前大概率维持贴水状态。跨期结构可考虑正套,主要逻辑是后面不同阶段的投产压力。跨品种建议多塑料空PP,或者按照震荡来做,逻辑是明年全球范围内塑料供应增速小于PP,国内塑料供应增速接近或者略小于PP。  变量关注  (1)投产与检修的不确定  投产项目延期是比较常见的,另外还有意外检修等因素都会对供应端测算产生影响,需要动态跟踪调整供需表。  (2)政策影响与宏观调控  政策影响主要是中美贸易战等,虽然短期有3个月的暂缓加征关税,但未来仍存变数,中美关系是个大课题,涉及影响比较广也不是短期能够解决的,更应该看成是长期问题。另外我国宏观政策的调控也是关注点,如降税、基建等,对市场短期节奏会有影响。本文首发于微信公众号:一德菁英汇。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

    

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